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已经有约45％是优质、基本优质或政府支持的房贷客户。

目前欧美金融业经营模式与资产证券化的内在密切联系不得不让人感到担心，对资产证券化

的过度依赖和贷款的“发放—销售”模式很可能降低金融市场的弹性，加大系统性风险。

在华尔街有一句话广为流传：“只要一种资产能够产生稳定的现金流，就可以将它证券化。”

资产证券化是将流动性相对不足但预期现金流稳定的金融资产汇集为一个资产池，并进行结

构性重组，将其转变为具有特定风险收益特性的证券的过程。广义上，把这种证券称为资产

支持证券或资产抵押证券（asset…backed

securities，ABS）。资产证券化是20世纪金融市场最重要的创新之一，已成为金融机构转型

方向和盈利的重要来源。其特征一是建立在资产池基础上；二是债务分层（tranching）；三

是通过特殊目的实体（special　purpose　vehicle；SPV）隔离风险。

美国资产证券化的初期发展阶段仅限于房地产抵押贷款证券化。1968年，美国最早的抵押贷

款债券问世，发行人按一定的标准把若干个住房抵押贷款组合在一起，以此为抵押发行债券

。1970年，吉利美（Ginnie　Mae）发行了首笔抵押转递证券（mortgage　pass…through

security）。到1990年，美国抵押贷款证券已占住房抵押贷款余额的，2000年上升到5

。

之后，证券化技术被广泛地运用于商业银行各类表内资产。20世纪80年代初期，房迪美（Fr

eddie　Mac）又推出了抵押担保债务证券（collateralized　mortgage

obligation，CMO）。1985年汽车贷款的抵押证券开始发行；1988年，美国又推出了以信用卡

贷款为抵押的证券化；1993年对学生贷款的抵押证券相继问世。资产证券化遍及企业的应收

账款、租金、版权专利费、信用卡应收账、汽车贷款应收账、消费品分期付款等领域。

资产证券化产品已成为美国资本市场上最重要的融资工具之一。目前，形成了三大产品系列

：基于按揭贷款的一般抵押贷款证券（mortgage…backed

securities，MBS），以汽车贷款、信用卡贷款等非按揭债权资产为担保发行的狭义资产证券

（也称ABS）与期限较短的资产支持商业票据（asset…backed　mercial　paper，ABCP）。

MBS下分住房抵押贷款证券（residential　mortgage…backed

securities，RMBS）和商用物业抵押贷款证券（mercial　mortgage…backed

securities，CMBS）两大类别。而RMBS又进而分出优惠利率住房抵押贷款证券（prime

RMBS）和次级住房抵押贷款证券（subprime　RMBS）等。

APCP是由按揭贷款银行、非银行金融机构、资产管理公司等创设的独立特殊目的实体（spec

ial　purpose　entity；

SPE）发行的按揭贷款支持的短期商业票据，票据的利息来自按揭贷款的还款收息。

对包含上述证券在内的金融资产实施再次证券化可得到担保债务债券（collateralized

debt

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